全球经济复苏再遇不确定性 我们需要保持战略定力，坚持稳健中性的基调，推进结构性去杠杆

　　美国10年期国债收益率在5月17日触及3.1%，随后虽有所下行，但仍然维持在3%上方。10年期美国国债收益率升破3.1%，创出近7年来最高收盘水平。30年期美国国债收益率上涨至3.2595%，创2014年9月以来新高。这也是美国国债收益率近20年来首次高于其他发达国家国债收益率。 

　　美国国债收益率的这种走势，既是美国及全球经济复苏的结果，也为全球经济复苏带来了不确定性。 

　　美国10年期国债收益率去年9月以来就呈现上行走势，据分析，主要有三方面的原因。一是美国通胀加速，10年期国债收益率要反映通胀预期，因而随之上行。美国劳工部5月10日发布的数据显示，4月CPI同比涨幅上升到2.5%，核心CPI同比涨幅也持平于2.1%。 

　　二是美联储已经多次加息，而且今年加息节奏可能加快。目前美国经济增长情况较好，通胀率又持续走高，市场预期美联储今年还会有多次加息。 

　　三是美国国债供应将增加，导致美债价格下行。特朗普税改将导致美国财政赤字扩大，国债发行规模将扩大。而在需求端，美联储缩表进程加快，减少了美国国债的持有额。 

　　目前来看，通胀加速是美债收益率上行的主要直接原因。美联储加息对美债收益率的影响不是太直接，加息进程中美债收益率也曾出现过下行的走势。而通胀加速则是由美国及全球经济复苏导致的，去年中以来国际油价持续上涨，美国的消费增长也有所加速。2017年，全球经济在经历连年的减速之后，终于迎来了一个较大幅度的反弹。 

　　根据IMF的预测，今年全球经济还将小幅加速，对美国经济的预期尤其好。美国经济今年一季度的表现良好，GDP 环比折年率增长 2.3%。在这样的状况下，美国的通胀预期还有可能升温，而这又可能导致10年期国债收益率继续上行，很多人预计将达到5%甚至更高。 

　　美债收益率持续上行，一度对美股产生了压力，但目前美股运行还比较平稳。由于美联储缩表进程启动还不久，美元流动性仍然相当充裕，受通胀预期推动的美债收益率未必会对美股形成强力打压。但美国10年期国债收益率是美国融资成本的关键指标基准，大幅上行意味着居民和企业需要支付更多的利息，这将使本就不算太强劲的美国经济复苏变得不确定。一方面，美联储要使货币政策正常化，因而会继续加息缩表；另一方面，加息缩表以及美债收益率的上升，又可能抑制美国经济的复苏。 

　　更为明显的影响在汇市上，美债收益率上行使美元变得很强势，自4月下旬以来持续上涨，5月21日一度超越了94。美元的强势影响了国际资本流动，对新兴市场国家形成了冲击，一些经济体不得不通过加息来应对，这有可能中断它们经济复苏的进程。IMF对新兴市场今年的经济状况也不是太乐观。美元指数在2014年-2016年间上涨到高位，就使新兴经济体的GDP增长率走低。这种情况今年和明年又可能重新上演。 

　　那一波强势美元曾使人民币遭受贬值预期。今年4月中旬以来的美元指数上涨，也使人民币对美元汇率小幅走低。但有关部门在这几年已经积累了经验，而且形成了机制，这次的强势美元周期将不会对我国造成太大冲击。人民币汇率在双向波动中维持基本稳定。全球经济复苏以及汇率市场的不确定性，将对我国货币政策的自主性形成一定的挑战。在这方面，我们需要保持战略定力，坚持稳健中性的基调，推进结构性去杠杆，既不亦步亦趋地跟随美联储加息，也不为了稳定经济增长而宽松货币。(编辑 祝乃娟)