问诊真彩文具“带病”冲刺IPO 费用高企侵蚀利润
继晨光文具年内成功冲刺IPO之后，真彩文具也加入到了文具行业的上市热潮之中。然而，拟冲刺IPO的真彩文具近几年却颓势尽显。净利润的连续下滑、员工的持续流失、高居不下的期间费用，诸多暗藏的隐患随时可能在真彩文具的身上集中爆发，而“伤痕累累”的真彩文具或许将IPO看做是一根救命稻草，如果再不借IPO来打一场翻身仗的话，真彩文具未来的发展恐难言乐观。
上市前“颓势”连现
招股说明书显示，真彩文具的业绩已经出现了三连降。2012年、2013年、2014年真彩文具的净利润分别为3950.01万元、3659.05万元和3196.66万元，过去的三年时间里，真彩文具的业绩下滑了约19.07%。而同期，公司竞争对手晨光文具的净利润则是“三连升”，晨光文具的净利润由2012年的2.25亿元一路上涨至去年的3.4亿元。“由于受到营业收入波动以及职工薪酬持续增长等因素的影响”，对于业绩连续下滑的原因，真彩文具如此表示。然而，公司的说法似乎并不成立。北京商报记者发现，近三年来，实际上真彩文具的营业收入处于连续上涨的状态，2012-2014年，真彩文具的营业收入分别为91210.09万元、93218.55万元、103478.67万元。
虽然真彩文具近三年确实大比例提高了职工薪酬，但奇怪的是，公司的员工人数却在持续减少，在业内人士看来，这似乎意味着真彩文具一直面临着人员持续流失的危机。据了解，2012年、2013年、2014年以及截至2015年6月30日，真彩文具的员工人数分别为2773人、2707人、2549人和2217人，连续处于人员流失的状态。
真彩文具目前的困扰还远不止这些。据了解，真彩文具的四大主营分别为书写工具、学生文具、办公文具和早教用品，然而这四项业务并未能均衡发展，早教用品的收入就出现了一定的下滑。北京商报记者发现，真彩文具2013年、2014年以及2015年1-6月的早教用品营业收入分别为4160.3万元、3534.57万元和1261.65万元，占公司总营业收入比例逐步下滑，分别为4.47%、3.44%和2.74%。
需要注意的是，近三年真彩文具在财务费用的控制方面也表现欠佳。招股书显示，2012-2014年真彩文具的财务费用分别为441.85万元、799.28万元和810.51万元。具体来看，真彩文具财务费用支出越来越多，主要是因为受到利息支出的增多所致。近三年来，真彩文具的利息支出分别为469.57万元、585.58万元和806.28万元，呈现逐年增长的趋势，而同期的利息收入则逐年下滑，分别为71.6万元、45.77万元和31.94万元。值得注意的是，为满足营运资金的需要，真彩文具2012-2014年及截至今年6月30日，各有1亿元、1.45亿元、1.4亿元和1.3亿元的信用借款，而这似乎是导致公司财务利息常年较高的原因。
期间费用高企侵蚀利润
统计数据显示，截至2013年我国书写工具的市场规模已经达到253.13亿元，较2012年的187.21亿元增长了25.6%。而真彩文具的业绩逆势下滑则或许是受到了公司期间费用长期居高不下的缘故。
招股书显示，2012年、2013年、2014年以及2015年上半年，真彩文具的期间费用分别为1.99亿元、2.21亿元、2.43亿元以及1.04亿元，占营业收入的比重分别达21.82%、23.72%、23.44%以及22.2%。不难发现，公司的期间费用已经远大于净利润的规模。
据了解，公司的期间费用主要由销售费用、管理费用、财务费用构成。销售费用主要包括职工薪酬、渠道推广、运输、卖场、业务招待等方面，其中职工薪酬、渠道推广以及运输费用合计占销售费用比例超过75%，而自2013年起，公司销售人员的工资总额一举超过了销售费用的四成。
值得注意的是，真彩文具有着庞大的销售网络。为了扩展市场，真彩文具在首次提交预披露材料前夕扩充了销售队伍，使得公司2013年的销售人员数量达到736人，占公司在册员工总数的22.8%，到了2015年上半年，这一数字又上涨至29%。
在销售人员数量不断增长的同时，销售人员的工资也在逐年增加，2013年、2014年以及2015年上半年，公司销售人员的月均薪资达到了5499.71元、5984.64元以及6726.54元。而在2012年，销售员工5941.7元的月均工资甚至超过了管理人员5743.6元的平均水平。
在同业的上市公司中，主营业务与真彩文具几近相同的是年初登陆资本市场的晨光文具，2013年、2014年以及2015年上半年，晨光文具的营业收入分别为23.6亿元、30.43亿元以及18.48亿元，规模可达真彩文具的2-3倍，而在此期间晨光文具的销售费用占营业收入的比例仅为6.42%、6.8%以及6.46%。
同时，真彩文具的管理费用也很高。最近三年及一期中，公司的管理费用占营业收入比重分别为8.89%、10.18%、9.43%以及8.79%，而晨光文具的同期数据分别仅为6.51%、7.38%、6.63%以及6.48%。此外，为了扩大学生文具市场，公司还需要每年支付大量的特许权使用费给迪斯尼等公司，来使用它所拥有的动画形象。
重金“押宝”产能扩张
虽然在上市前就已经暗藏诸多风险，但真彩文具似乎并不在意，而且在IPO之后准备做的最重要的事情仍然是大肆扩张产能。
招股书显示，真彩文具的募投项目共计五个，其中拟投入资金最多的是“生产基地生产线扩产技术改造项目”，拟投入募集资金约1.31亿元，占总募集资金约32.33%。按照真彩文具的项目规划，拟在公司江苏昆山生产基地新建4条生产线，并对现有的6条生产线进行技术改造。
在达产后实现年新增产能中性笔45000万支、活动铅笔3860万支、中性笔芯63000万支、白板笔2500万支、记号笔6000万支、油画棒4600万盒、彩泥800万桶、橡皮3500万块、水彩笔1300万支、复印纸3650吨。据了解，该项目建设期为12个月，公司预计在正常投产后，正常年份可实现销售收入约8.22亿元，实现净利润约3050.11万元。
不过，北京商报记者却发现，真彩文具四大主营产品去年及今年上半年的产能利用率均不是满负荷运行状态。招股书显示，2014年和2015年1-6月，真彩文具书写工具的产能利用率分别为81.8%、54.14%，学生文具的产能利用率分别为57.21%和53.78%，办公文具的产能利用率分别为62.45%和70.34%，而早教用品的产能利用率则分别为87.53%和31.39%。
而在产能扩张之后，若公司产品的销售情况不理想，则很可能造成存货积压，给公司的持续经营带来巨大的影响。需要注意的是，真彩文具的存货此前已经持续处在高位。2012年、2013年、2014年以及截至今年6月30日，真彩文具的存货分别为2.64亿元、3.88亿元、3.17亿元和3.07亿元。因而，如果再出现盲目扩大产能，将可能让公司面临着去库存的压力。与此同时，每年数百万元的存货跌价准备计提，也可能对公司的业绩造成不良影响。
针对以上疑问，北京商报记者曾向真彩文具发去采访函，不过截至发稿，真彩文具未予以回应。
