煤炭：终端需求尚难期待

　　 央行 决定自2016年3月1日起,普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,以保持金融体系流动性合理充裕,引导货币信贷平稳适度增长,同时特别提到降准也为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。此次降准为15年以来第五次降准。 

　　需求侧略有改善,补库需求为上半年亮点,但终端需求尚难期待. 

　　近期地产利好政策频出,加上货币宽松预期及两会后稳增长政策可能陆续出台,需求侧改善的预期不断加强。我们认为相比往年,今年上半年煤炭行业需求端的改善在于4-5月可能的补库需求超预期。其中,港口库存水平明显偏低,秦皇岛港和广州港库存水平较09年以来同期平均水平分别低50%和30%(而沿海六大电厂库存较往年低约5%,电厂端补库需求并不迫切),一方面反映了由于煤炭停产增加导致港口调入量偏低,另一方面也反映了产业链对需求和煤价并不看好(较低的库存表明较小的资金占用)。但对于稳增长预期下地产及基建传导至上游的终端需求提升,目前尚看不到明显改善的信号,我们也将继续跟踪相关数据。 

　　看好供给侧改革的逻辑:政府改革决心强烈,相比以往可能也更为有效. 

　　此次降准特别提出降准以为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境,再次体现政府对于供给侧改革的决心。而不同于以往的改革,供给侧改革年初以来领导讲话及相关政策导向除“去产能”外,还包括“员工安置”、“处置不良资产”等方面,我们认为只有解决了员工分流和企业债务问题,供给侧改革及去产能才能真正落实(请关注我们将推出的报告《供给侧改革系列深度报告之六:员工及债务——去产能的关键》)。因此,长期来看供给侧改革将带来行业去产能的加速和供需面长效改善,我们看好供给侧改革,仍然认为供给侧改革将作为主题性机会贯穿全年。 

　　政策推进现状:煤炭员工将分流约130万,政策细化进展略超预期. 

　　前期财政部和国务院分别下发《关于征收工业企业结构调整专项资金有关问题的通知》和《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》指出去产能、脱困及资金支持的方向。而29日国务院新闻发布会上,人力资源保障部部长指出,中央和地方将在职工安置方面给予支持,其中中央财政将拿出1000亿作为奖补资金用于职工安置,同时失业保险和就业专项资金也将予以支持,其中煤炭和钢铁系统分别涉及员工130万和50万。此次国务院对于分流员工的表态略超我们预期,预计去产能进程有望再加速。